[股市纵横] 申万早间资讯

【A股市场大势研判】市场分析/姚立琦：周五，市场震荡分化，成交放大。沪指连续上涨后有调整要求，操作上不建议追涨，宜从基本面和性价比出发，回避高估值和纯主题品种。投资有风险，仅供公司内部服务。今日重点推荐报告

亚翔集成（603929）深度报告：IC与面板投资爆发最先受益标的，公司项目经验丰富技术壁垒强，首次覆盖，给予“买入”评级n
高端电子产业洁净室行业进入爆发期，IC与面板洁净室即将成为千亿市场。据估算，电子行业洁净室市场2016年达到200亿，到2019年将接近600亿元，市场空间大、增速快。
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行业壁垒高，集中度高。1）行业集中度高，工程设计方面，太极实业和十院占据绝对地位，洁净室施工中电二、中电四、亚翔集成、江西汉唐和MW占据90%市场。2）行业壁垒极高，对于技术、项目经验、资本以及资质的要求非常高，只有长期运营经验积累，才能保证最终产品良率。
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公司项目经验丰富，业主认可度极高。公司客户包括众多国际知名半导体厂商，目前已经积累了超过 212.36 万平方米洁净室工程的承建经验，持续中标台积电、中芯国际、合肥长鑫，福建晋华、深天马等业主各大项目，已完成项目厦门联芯大陆良率第一，受到市场广泛认可。
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高端电子产业洁净室技术要求极高，公司拥有行业领先的核心技术。公司拥有专利46项，拥有 IC、面板生产工艺与良率数据库，为后续承揽和实施工程提供数据支持、拥有领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”，为客户提供事前模拟分析和事后采样分析，优化洁净室布局、改进生产流程、降低生产成本以及改善良率，大幅度提高洁净室的稳定性和可靠性。
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公司是大陆IC与面板洁净室项目良率第一的龙头企业之一，受益于17-19年IC与面板投资高速增长，公司具有强大项目经验和技术护城河，最先受益确定性最高，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司17/18/19年收入为27/35/46亿元，同比增长30%/30%/30%，归母净利润为2.3/3.15/4.37亿元，同比增长38%/37%/39%，每股EPS为1.08/1.48/2.05元，对应17/18/19年PE分别为32/23/17倍。根据盈利预测，预计17年公司估值32倍，可比公司17年平均估值是45倍，股价空间超过40%，给予“买入”评级。
(联系人：李凡/马晓天/张滔/任慕华/施鑫展)

券商行业深度报告：新规将至n
牛市行情。券商经纪收入占比已经由2015的50%降至2017年上半年的27%，经纪收入占比在2017年三季度为28%。同时，券商投资收入占比在2017年三季度达到35.1%。我们认为券商会受益于A股市场行情，并录得自营收入的增长以及，由于主动管理资产规模增加，在资产管理业务上录得的表现费收入。
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IPO业务扩张。整个A股市场，IPO总规模在2017年前三季度同比增长了127%。我们相信IPO业务的扩张带来的协同效应，有助于改善券商的盈利能力。我们认为IPO队伍实力强，IPO项目储备多的公司将会受益。另外，再融资监管间接刺激了包括融资融券和股票质押回购业务在内的资本中介业务。
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会计准则变化。财政部要求，A+H券商需要从2018年1月1日开始实行IFRS9会计准则，券商需要将股权投资列为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”。我们认为A-H券商将会有动力在IFRS9实行前提前处置金融资产以确认收益。因此我们认为券商的利润会在2017年第四季度提高。
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乐观预期。我们预计针对券商的监管力度会逐步放松，这也将会成为2017年四季度券商价值重估的契机。我们预期券商将会多元化其业务模式，转变为更加强调投资银行以及自营业务的商业模式。目前整个板块的估值为1.2倍2017年PB和1.1倍2018年PB，处于历史低点。我们预计A+H券商在2017年第四季度确认可供出售金融资产浮盈，进而使得2017年全年A+H券商利润增加。我们维持券商板块的超配评级，并向投资者推荐两类券商：估值吸引人的券商入中国银河，中信建投证券和中信证券以及行业龙头，入海通证券和广发证券。
(联系人：张怡)


今日推荐报告税改法案遇分歧，短期谨慎跟踪后期进展——参议院公布税改方案点评n
结论或投资建议：

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根据美国媒体报道，今晨公布的参议院版本税改方案，与此前众议院版本存在较大差异。主要的不同是从35%降至20%的公司税率可能推迟到2019年，而众议院是主张在明年生效。在个税上，参议院计划保留七级个税税率，12%的税率将取代目前15%的税率，而最高税率会略有下降，而众议院计划将税率级数减少到3个。参议院主张将遗产税的豁免额翻倍，但并非消除，众议院计划在6年后废除遗产税。

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这次差异的主要原因是共和党议员们面临的包括减税带来的预算赤字、蓝州众议院共和党人的反对的问题。之后，美元指数承压，道指大跌200点后反弹，跌幅收窄100点。

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从程序上来看，参众议员各出一个版本的税改法案之后，在两院投票通过，之后还要对两个版本的分歧进行协调，协调之后的版本会再在两院投票，通过之后总统签字。正如我们之前所说，税改正在按部就班的进展，之前白宫给的税改法案还会受到进一步调整，相关条款也会有修改的可能性。之前特朗普预计众议院最迟将在感恩节（11月23日）前通过投票。目标是使美国国会在今年年底前通过税改法案。

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短期来看，在之前为税改取得“调节程序”的胜利之后，税改以简单多数票即可通过，避免冗长辩论，这使得税改落地概率大大增加，市场乐观情绪普遍，但随着实际税改推进过程中分歧的出现，税改仍有些许条款需要协调。目前我们建议兑现前期美元与美股收益，持谨慎观望态度，继续跟进两党协商的进展。

(联系人：李一民/汤莹)

石油化工行业周报（2017/11/6-2017/11/10）：油价上涨、下游稳中有升关注中美能源合作的长期意义n
原油：受中东局势影响，原油价格持续反弹；但美国原油产量增加，钻机数反弹；同时10月份中国原油进口放缓。截止11月3日当周，美国原油产量周环比增加6.7万桶/天；原油库存周环保比增加220万桶；炼油厂开工率89.6%，比前一周增加1.1个百分点。
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乙烯：随油价反弹，中东远洋货冲击减少。目前与石脑油价差超600美金/吨，仍高于历史平均。乙烯商品量少，主要以下游衍生品销售，后期随着冬季建筑保温施工的减少，下游苯乙烯的支撑减弱。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，但我们认为美国新增产能节奏相对较缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油价下，东北亚乙烯装置仍有竞争力。
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丙烯：市场动荡，外盘价格下行，国内反弹；下游产品基本稳定。从供应角度，国内炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，截止2017年11月9日，山东地炼常减压装置平均开工率为63.48%，较之前一周下降1.9个百分点。PP长期需求良好，虽供给仍有增加，但是有望通过海外市场消化新增产能。
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丁二烯：国内平稳，海外下跌，市场供应充足。齐鲁石化一条丁苯橡胶因环保关停致需求下降，价格支撑力度较弱。江苏斯尔邦的丁烯氧化脱氢装置开车，对于价格有抑制；同时南京诚志计划新建10万吨/年丁二烯装置。由于今年液化气价格偏高，代替石脑油裂解乙烯的效应不强，因此石脑油副产丁二烯的量仍然充足。
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丙烷：由于飓风影响，影响美国供给；同时以沙特为代表的OPEC原油减产，新增伴生气受限；丙烷价格走高，丙烯-丙烷价差走低。但国内PDH生产丙烯-PP的利润仍然稳定。
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甲醇：海外天然气价格上涨，Sabic的ar-razi工厂面临运营问题，港口价格上涨；由于四季度天然气存在供需缺口，预计甲醇有价格支撑。下游MTO对于甲醇的需求持续。由于美国新投产的甲醇产能放缓，但未来伊朗计划扩建甲醇产能较多。我们认为甲醇仍将长期紧缺，预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。
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纯苯：美国市场紧缺，价格走高，东北亚套利空间打开。下游苯乙烯利润良好；其余下游苯胺、苯酚、己内酰胺盈利尚可。石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。
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丙烯酸及酯：因油价及丙烯价格上涨，价格反弹；国内山东开泰、宁波台塑检修。美国有装置因飓风的损失，建议关注后期国内出口状况。
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环氧丙烷：行业开工率提升，价格下跌，但盈利仍然良好；国内环保对于供应受限，但来自陶氏Sadara的进口货源有较大冲击。国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定。
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涤纶长丝和PTA产业链：涤纶长丝需求启动，旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。
(联系人：谢建斌/董宜安/徐睿潇/江真俊)

煤炭行业周报（2017.11.04~2017.11.10）：库存压力开始显现，上游煤价已经开始下跌投资要点：

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本周中游港口和下游电厂库存依旧高位，库存压力开始向上游传导，上游煤价也开始下跌，预计该影响会持续发酵，港口和产地煤价均将会加速下跌。；临近2018年煤炭贸易长协合同谈判启动，政策导向降低并稳定煤价意图明显。在基本面和政策双杀局面下，即便在冬季旺季动力煤价格也将会大幅下跌。本周开始取暖季钢铁、焦化企业限产使得焦煤需求萎缩，加之蒙古焦煤进口未来大幅增加，主产地山东、山西焦煤价格已经开始大幅下跌。下半年持续新批新建产能的释放未来将会对煤价产生影响，据各省披露目前“三西”地区联合试运转产能近3.2亿吨，已经形成实际产量，后期产量将会持续释放，煤炭供需环境将会偏宽松。看好煤矿新建带来煤机需求增加，推荐天地科技。另外京津冀地区“煤改气”政策再提，因此推荐A股唯一煤层气标的蓝焰控股。

重点信息回顾：
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煤价开始下跌，预计跌幅将会逐步扩大：在下游电厂中游港口库存高位的压力下，港口煤价已经开始下跌，而港口库存压力已经开始向上游传导，大同地区煤价已经开始受到影响，预计此影响将会持续发酵，煤价将会加速下跌。为防范煤炭价格旺季异常波动，发改委近期开展煤炭价格市场巡查，预计旨在打压煤价，政策意图明显，尤其是当前2018年年度煤电长协合同谈判启动之际，煤价难以上涨，预计后期即便旺季，跌幅也将扩大。国内钢厂焦化厂限产需求萎缩，国内焦煤价格已经开始大幅下跌，焦煤主产地山西山东均开始下跌。
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原油价格因沙特反腐而继续上涨：截至11月9日，布伦特原油现货价格上涨2.73美元/桶至63.49美元/桶，涨幅4.49%。截至11月3日，按热值统一为吨标准煤后，目前国际油价与国际煤价比值2.36，环比下跌0.43点，跌幅15.45%。国际油价与国内煤价比值2.67，环比上涨0.07点，涨幅2.64%。
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港口高库存逐步向上游传导，产地煤价承压：本周秦港煤炭日均调入量51.27万吨/日，减少0.33万吨，降幅0.64%；日均调出量53.7万吨/日，增加2.53，涨幅4.94%。截止11月10日，秦港库存691万吨，周环比减少17万吨，降幅2.4%。广州港煤炭库存240.33万吨，周环比减少2.79万吨，减少1.15%。秦皇岛港和曹妃甸港日均锚地船舶共75艘，比上周减少20艘，环比下降21.11%；预到船舶日均19艘，增加4收，环比上升24.76%。本周港口调入量继续小幅下滑，调出量有所上升。港口库存经过疏港口，港口库存终于降至700万吨以下水平，但是因为下游电厂采购消极，库存仍有压力，库存压力已经开始向上游传导，大秦线上游大同已经受库存影响降价。预计该影响将会持续发酵价格继续下跌
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六大电厂库存攀升，采购意愿极度消极：本周六大电厂日均耗煤环比增加1.45万吨至55.66万吨/日，环比上升2.67%。库存环比上升89.46万吨至1249.14万吨，涨幅7.71%；存煤可用天数增加1.05天至22.44天。东南沿海六大电厂日耗保持低位，如果考虑口径调整的话，日耗同比大幅下降。电厂采购意愿极度消极，后续煤价承压。
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海运费价格有所企稳：截至11月10日，国内主要航线平均海运费上涨1.33元/吨，报收51.43元/吨，涨幅2.66%。截至11月3日,澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（载重15万吨）环比持平，报收10.50美元/吨。下游采购依旧消极，海运费价格经过大幅下跌后，开始有所企稳。
(联系人：刘晓宁/孟祥文)

建筑装饰行业周报（2017/11/06-2017/11/10）：PPP邂逅“规范”，呵护长期健康发展n
行业观点：
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近期，PPP总是与“规范化”形影不离，相关政策与政府讲话对PPP投资判断影响不小，本周周报我们就做一个梳理和解读：1）今年8月1日，财政部召开规范推进PPP工作会议，提出要重点把握好PPP工作的“四条线”，但强调中央始终将PPP定位为一项长期性、系统性的改革，当前提出的一些政策要求，是对短期内一些错误认识和违规行为的修正，有利于PPP事业的长期、健康、可持续发展；2）11月1日第三届中国PPP融资论坛上，政府继续强调规范发展PPP，王司长讲话中提出“不要让社会资本用借款作为资本金”等内容，我们认为实质是防止公司建完就拿钱，项目落地就走人的风险，对于大多数上市公司有足够资本金投入的项目影响甚微；3）开展PPP项目库集中清理，不合规项目将予以剔除，今年退库项目达973个，我们认为部分项目质量偏低、设计不合理等是导致落地率不高的主要原因，所以清理项目库有利于好的项目加入；4）11月9日江苏省出台《江苏省财政厅关于进一步推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》，主要是配合财政部，没有新的规范要求。
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PPP主要还是赚业绩的高增长的钱，政府促进PPP规范发展，长期看有利于行业健康持续发展，对规范化运作、投融资运营一体化实力强的公司而言应是利好，但规范也意味着可能牺牲一些短期利益，对投资情绪有一定冲击，建议优选估值合理，业绩确定性强的标的布局，申万建筑从订单充足率、可投资资金充足率、项目质量等角度看业绩确定性，主要推荐：东方园林（18年45%增长，PE18X）、铁汉生态（18年50%增长，PE16X）、美尚生态（18年50%增长，PE17X）、岭南园林（18年50%增长，PE16X）、龙元建设（18年50%增长，PE19X）。
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基建设计板块业绩逐步反应订单高增长，长期成长性佳：行业景气度提升+内生增长带来企业订单连续5个季度高增长，业绩开始逐步体现。长期看设计企业通过市占率提升和进入新设计领域保证持续增长，民营设计企业具有激励、资质、技术上的竞争优势，对比国际设计龙头AECOM（16年收入174亿美元，扣非利润3.52亿美元）还有较大成长空间。推荐中设集团、苏交科、勘设股份。
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核心推荐标的：
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中设集团：17年40%增长， PE23X。民营基建设计龙头，激励、资质、技术优势明显，省外扩张加速+设计领域延伸，带来订单持续60%高增长，业绩增速提升，估值有高安全边际，未来成长空间大。
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美尚生态：17年72%增长， PE25X。充足订单+资金保障高增长，公司2017年1-9月新签订单42亿元，在手订单是17年收入的3.2倍，仅49.87%的负债率，充分受益特色小镇及生态文明建设带来的高需求。
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中材国际：17年96%增长， PE16X。项目管理提升+业务结构优化带来毛利率提升，多元化工程+生产运营管理+环保业务保证公司长期增长，估值安全边际高，公司将从俩材合并、一带一路建设中受益。
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葛洲坝：17年26%增长，PE10X。短期超跌+全年业绩增速加快。增长最快的综合性建筑央企，国内外不断积累优质运营资产，长期看是中国版VINCI。大力发展环保业务，循环经济业务发展空间大，利润率随着精加工生产线投产将进一步提升。
(联系人：李杨/李峙屹/黄颖)

财政支出相对谨慎，四季度财政空间充裕——2017年10月财政收支数据点评n
结论或投资建议：

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财政部发布2017年10月财政收支数据显示：全国一般公共预算收入16234亿元，同比增长5.4%；全国一般公共预算支出11122亿元，同比下降8%。对此我们做如下点评：

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财政支出与收入比低于上月和去年同期，年末财政支出空间尚存。10月一般公共预算收入同比增长5.4%，比9月增速9.4%下降3.8个百分点，低于去年同期增速1个百分点。10月累计公共财政收入同比9.2%，高于去年同期5.9%的水平。10月财政支出与财政收入比值0.69，是今年2月以来最低值，低于上月和去年同期水平，财政收支压力暂缓，年末财政支出空间尚存。10月税收收入同比增长10%，比9月增速下降7.5个百分点。10月非税收收入同比下降18.5%，较上月大幅下滑20个百分点。非税收收入和税收收入同比均出现大幅下滑，非税收收入幅度更大。中央和地方情况来看，中央财政收入10月同比增长3.7%，较上月大幅下滑6.9个百分点；地方财政收入10月同比下降0.8，中央财政收入下滑幅度高于地方。

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财政税收收入下滑主因消费税、增值税和企业所得税等相关税收下降所致。10月增值税同比增长11.7%，较上月下降11.2个百分点。消费税同比下降8.7%，比上月下降15.6个百分点。10月进口货物增值税和消费税同比增长18.7%，较上月下降7.9个百分点；关税同比增长12.6%，比上月下降9.85个百分点，跟10月进口下滑有关。10月车辆购置税同比增长24.4%，较上月下降1.6个百分点，变化不大，与汽车销量数据相吻合；车船税、船舶吨税、烟叶税等税收同比增长6.5%，比上月下降近4个百分点；土地增值税本月同比下降2.2%，较上月大幅下滑24个百分点。企业所得税同比8.5%，较上月下降9个百分点。10月资源税同比增长34.8%，较上月下降20个百分点，主要是铁矿石等原材料价格同比大幅下跌所致。另一方面，有些税目在增加。个人所得税同比增长23.8%，比上月上升3.9个百分点，主因城乡居民收入增加以及财产收入增加带动。房产税同比增长18.9%，较上月上升1个百分点。

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财政支出相对谨慎，节能环保和科学技术支出降幅较大。10月全国一般公共预算支出同比下降8%，比9月下降10.1个百分点。其中，中央财政支出本月同比下降6%，较上月下降12.4个百分点，地方本月财政支出本月同比下降8.5%，较上月下滑9.6个百分点，中央财政支出下滑幅度高于地方。具体支出项目看，下降的项目分别为：教育支出同比增长11.5%（较上月下降1.8个百分点）；文化体育与传媒支出同比增长9.9%（较上月下降0.8个百分点）；社会保障和就业支出同比增长19.2%（较上月下降0.8个百分点）；医疗卫生与计划生育支出同比增长12.5%（较上月下降2.1个百分点）；城乡社区支出同比增长10.3%（较上月下降1.9个百分点）；农林水支出同比增长4.3%（较上月下降0.4个百分点）；节能环保支出同比增长28%（较上月下降5.6个百分点）；科学技术支出同比增长19.4%（较上月下降3.2个百分点）；债务付息支出同比增长27.6%（较上月下降2.1个百分点），没有支出同比增长项目，可见本月财政支出非常谨慎。

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2017年10月累计实现全国一般公共预算收入150363亿元，占2017年全国一般公共预算收入目标168630亿元（不计调节资金）的89.2%，进度合理。2017年10月累计实现全国一般公共预算支出162995亿元，占2017年一般公共预算支出目标194863亿元的83%，余下两月还有31868亿元的支出额度。一方面前10个月财政收入增加有利于缓解全年财政压力，另一方面，财政支出前10月进程相对谨慎。预计后两个月财政支出空间充裕，全年实现6.8%的增速压力不大，建议重点关注PPP以及基建四季度的落地。

(联系人：李慧勇/吴金铎)

中美里程碑式经贸合作，流入中国资金扩大——每周20张图全览跨境资金配置流向（20171108）n
结论或投资建议：

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本周参众两院均出台各自版本的税改法案，因公布的参议院版本税改方案，与此前众议院版本存在较大差异，引发市场波动的主要不同是对公司税减少的延迟以及对个税7个档位的保留。程序上来看，两院要对各自现在的税改版本投票，投票通过后协调参众两院的分歧，之后两院再对协调后的版本进行投票，投票通过即递交总统签字。正如我们之前所说，之前白宫给的税改法案还会受到进一步调整，相关条款也会有修改的可能性。

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本周，特朗普访问亚洲，并于11月8日至10日首次访问中国。访问期间，习主席和特朗普总统就新时代中美关系发展达成了多方面重要共识，会晤取得重要丰硕成果。中美两国经贸合作的签约金额创下了中美乃至世界经贸合作史上的记录，达到了2535亿美元。

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此外，周五财政部副部长朱光耀在发布会上表示，中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%。上述措施实施三年后，投资比例将不受限制。不仅体现了中国金融开放的步伐出现大提速，也体现出中国金融业在经过多年的市场化发展，更有实力应对市场的开放和外资的进入。

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本周英国和欧盟开启了第六轮脱欧谈判。英首相梅“硬脱欧”的态度已经松动，有意将分手费金额提升至200亿欧元以上，但前提是12月需要达成过渡期的原则性协议，但双方在“分手费”的数额上没有达成共识，欧盟开出的最高金额是600亿-1000亿欧元。对此，英国提议用创新手段实现退欧。对于英国保守党“硬脱欧”松动，市场解读为利好，英镑小幅上扬。但需注意的是脱欧谈判连第一阶段的分手费核心问题至今还没有建设性的进展，欧盟领导人下月拒绝开始贸易谈判的可能性日益增大。

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总体说来，税改仍在进展当中，目前我们建议兑现前期美元与美股收益，持谨慎观望态度，继续跟进两党协商的进展。中国金融开放程度加大。脱欧谈判不顺，保守党承压。

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11月8日当周，中国股票基金净流入6.47亿美元，中国债券基金净流出0.33亿美元。上周，中国股票基金净流出5.32亿美元，中国债券基金净流出0.12亿美元。香港股票市场净流入1.43亿美元，上周净流入0.61亿美元

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11月8日当周，资金流入发达欧洲、日本、新兴市场、印度的股票市场，从美国流出。其中，美国净流出45.66亿美元，发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入48.16、16.79、8.28和2.49亿美元。债券基金方面，美国、发达欧洲、日本、新兴市场和印度分别净流入27.25、22.66、1.99、8.07和0.75亿美元。11月8日当周，资金流入债券基金、货币基金、大宗商品板块基金，从能源板块基金、房地产板块基金流出。

(联系人：李一民/汤莹)

关注制造强国主线，持续看好各领域龙头——机械高频数据周报20171113本周核心组合：杰克股份、浙江鼎力、天地科技、康尼机电、长川科技、伊之密。
重点推荐股票池：杰克股份、天地科技、康尼机电、浙江鼎力、鸣志电器、美亚光电、安徽合力、鼎汉技术、大族激光、劲胜精密、三一重工、徐工机械、恒立液压、郑煤机、先导智能、永贵电器、长川科技、至纯科技。
上周市场表现：上周沪深300指数收报4111.91点，全周上涨2.99%。机械行业指数收报1560.25点，上涨0.16%。行业整体表现弱于大盘。在申万机械三级子行业中，楼宇设备涨幅最高，上涨6.79%，内燃机跌幅最大，下跌5.08%。
本周投资策略：关注制造强国主线，持续看好各领域龙头。PMI印证龙头集中趋势，机械板块三季度利润同比增速提升，动车招标预期继续落地。10月PMI51.6，连续15个月高于荣枯线，大企业PMI53.1，维持高位，中小企业PMI均低于50，制造业龙头集中趋势显著。2017Q3机械板块实现归母净利润155亿元，同比+118%，同比增速提升15个百分点，环比-6%，2017Q3制造业顶住同比高基数压力，利润继续超额释放，Q3是很多细分领域的传统淡季，利润同比小幅下降符合预期。重点关注轨交招标给轨交板块带来的机会，重点关注高成长预期的半导体、面板行业，重点关注利润有望超预期释放的工程机械、煤机板块，以及各细分领域龙头。
高频数据追踪：
【工程机械】高基数月份挖机同比增速承压，汽车起重机销量维持高增速。2017年10月份，挖掘机销量同比增长81%；装载机销量同比增长74.7%；9月推土机同比增长43.9%；平地机销量同比增长40.3%；压路机销量同比增长38.6%；汽车起重机销量同比增长194.1%。【3C自动化】全球智能手机出货量进一步增长，设计迭代利好设备需求。2017年一季度，VIVO手机出货量同比增长26.6%。2017年二季度，全球智能手机出货量同比增长6.7%，苹果手机出货量同比增长1.6%；三星手机出货量同比增长9.0%；华为手机出货量同比增长19.9%；OPPO手机出货量同比增长23.0%。
【锂电设备】新能源汽车销量受政策利好增速提升。2017年10月份，新能源汽车销量同比增长106.8%，环比增长16.7%；累计销量同比增长45.4%。
【高端制造】制造业复苏持续超预期，各项产品销量持续超预期。2017年1-9月，工业机器人产量同比大增87.2%；金属切削机床产量同比上升2.1%，叉车产量同比增长34.9%；工业缝纫机累计出口同比增长9.5%。
【煤炭机械】煤机装备产值高速增长，建议关注煤炭后周期龙头。2017年1-9月，中煤能源煤矿装备产值同比增长68.8%，连续7个月维持50%以上同比增速。煤炭开采和洗选业固定资产投资同比减少8.5%。
【轨道交通】铁总11月招标迎来周期性反弹，采购复兴号时速350公里列车累计已达125列。2017年1-9月，铁路机车产量累计同比增长23.10%；2017年1-9月，铁路运输业固定资产投资完成额累计同比减少2.5%。
【油服设备】原油期货价格上涨，全球钻机数量增速连续四个月减缓。上周，布伦特原油期货价格收报63.52美元/桶。10月份全球钻机数量同比增长28.2%，环比减少0.2%。9月，天然气进口同比增37%.
【交运板块】国际市场运价短期趋势向上，国内市场运价短短期向下。上周，BCI3360点，BDI1464点，SCF782.25点，CCFI784.29点;1-9月金属集装箱产量同比增长29.1%，1-9月新接船舶订单增长8.70%，10月，汽车销量增长4.13%，其中，乘用车增长2.13%，商用车增长17.20%。
(联系人：林桢)

新能源汽车行业点评：从CATL招股书看动力电池行业发展趋势

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2017年11月10日，宁德时代（CATL）创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿）发布，发行股份不超过2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10%；全部为发行新股，不涉及股东公开发售股份。本次发行预计募集资金总额为131.20亿元，由此推算公司目前估值超过1312亿元。

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动力电池龙头启动IPO，未来发展有望提速。宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，2016年全球动力电池出货量排名第三。公司首次公开发行股票招股说明书（申报稿），公司将发行不超过2.17亿股的股份，占发行后总股本比例不低于10%，预计募集资金总额为131.20亿元。我们估算公司估值超过1300亿元，并有望成为创业板非国有企业的最大规模IPO融资标的。

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业绩快速增长，募投新增产能24GWh。2016年公司实现营业收入148.79亿元，同比增长160.90%；实现营业利润35.40亿元，同比增长238.41%；归属于母公司股东的净利润30.22亿元，同比增长224.71%。2017年上半年公司实现营业收入62.95亿元；实现营业利润23.29亿元；归属于母公司股东的净利润18.57亿元。公司拟募集资金131.2亿元，其中89.2亿元用于动力电池生产基地项目投资，该项目将新增24GWh 动力电池产能，达产后预计可实现年均营业收入为205.82亿元，年均净利润14.16亿元，项目内部收益率18.65%。此外，拟投入42亿元用于动力及储能电池研发项目。

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三元电池占比显著提升，盈利能力强于市场平均水平。公司拥有全球电动汽车产业链，与奔驰、宝马、大众等公司都建立了稳固的合作关系，国内客户主要有浙江吉利、郑州宇通、中车时代、东风汽车、厦门金龙。2017年上半年公司前五大客户集中度由2016年的80%降到60%，同时乘用车客户占比显著提升。公司的三元电池占比显著提升，占比从2016年的10%到2017年的31%。期间，三元材料采购价格上升12.66%，而公司在2017年上半年的动力电池毛利率为37.09%，远高于行业平均水平，反映出来公司在成本控制、产品良率、产品质量和议价能力上的综合优势。

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提前布局锂电回收，打通动力电池链闭环。公司通过子公司宁德和盛以股权受让及增资的方式收购广东邦普，公司将产业链拓展至锂电池回收利用业务。邦普自主研发的动力电池模组和单体自动化拆解装备可实现年处理动力电池包30000套，湖南邦普年生产镍钴锰氢氧化物（三元前驱体）、镍钴锰酸锂（三元材料）、钴酸锂、氯化钴、硫酸镍、硫酸钴和四氧化三钴达4500吨，产能始终处于国内领先水平。

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投资建议：宁德时代是全球前三的动力电池系统供应商，我们认为公司融资上市后扩张速度有望进一步加速，建议紧跟宁德时代产业链寻找投资机会，目前在宁德时代供应商体系中份额较高的企业包括先导智能、星云股份、杉杉股份、璞泰来、厦门钨业、江苏国泰、天赐材料、创新股份、长园集团、科达利等。

(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/宋欢/郑嘉伟)

铁总密集招标，轨交零部件业绩确定性高——动车组招标点评事件：铁总11月10日招标50列时速350公里“复兴号”长编组组动车组，折合100列标准列。
点评：2018年高新线通车预期带来的铺车需求得到验证，轨交装备标的2017Q4与2018年业绩有望大幅改善。
2017年招标梳理：已招标311标准列，好于2016年105标准列水平。复兴号已招标225标准列：根据中国中车三季报业绩说明会的相关说明，今年已交付时速350公里“复兴号”50标准列，11月3日铁总招标时速350公里“复兴号”75标准列，本次招标50组长编组（折合100标准列），年内合计已招标225标准列。和谐号已招标80列：1月18日招标时速250公里动车组共计20标准列，时速350公里动车组共计15长编列（折合30标准列），2月24日金山铁路招标时速200公里动车组共计2标准列，3月27日大秦铁路招标时速350公里动车组共计5标准列，4月19日河南城际铁路采购时速200公里动车组共计8标准列， 6月15日大秦铁路招标时速250公里动车组共10标准列，9月7日北京城铁招标时速200公里动车组共5标准列，年内已合计招标86标准列。年内动车组招标量已达311标准列，好于2016年105标准列水平。
铁路投资传导带来周期性回暖，未来三年年均招标有望维持400标准列水平。铁路投资传导关系：新开工项目数→新通车里程数→车辆招标数。铁路建设周期一般为5年左右，一般来讲，项目开工数与5年后的通车里程呈正相关。车辆、设备等招标，基本早于新线通车半年，与铁路新开工项目数的传导时差一般也为5年左右。根据2017年铁总工作会议，我国铁路2017年计划投产新线2100公里，相对2016年下降36.0%。受温州动车事故影响，相对于2009/2010年的99/97个新开工项目，2011/2012年新开工项目数大幅下降，仅为12/22个，通过铁路投资建设的传导链，直接导致了2016年、2017年两年新通车里程数的下降。根据国务院《中长期铁路网规划》，2020年我国铁路营业里程将达15万公里，其中高铁营业里程将达到3万公里。2013/2014/2015年我国铁路新开工项目数分别为49/66/61个，预计2018/2019/2020年铁路新通车里程将达6400/8100/7900公里，其中高铁新通车里程将达2105/2531/2455公里。高通车里程带来高铺车需求，预计未来三年动车组年均招标400标准列左右。
轨交回暖确定性高，持续推荐轨交零部件板块。需求回暖：2018年开始的高通车里程预期有望充分带动铁路机车车辆招标，轨交装备企业相关业务营收有望大幅反弹。提速预期：“复兴号”标动在京沪线上以350公里时速已安全运行一月有余，对其他线路提速调图形成良好示范效应，高铁新图普遍提速，车次加密可行性提升，带来存量铺车需求。检修高峰：2012年左右大规模服役的动车组将进入四级/五级的高级检修期，众多设备需要更换，后市场空间巨大。长期驱动：时速250公里“复兴号”标动研制工作正式启动，城际铁路、支线铁路等线路的新线铺车与车辆加密需求有望进一步释放，中长期利好轨交装备企业。重点关注：中国中车（轨交装备绝对龙头）、康尼机电（轨交门系统龙头迎周期回暖，收购龙昕科技布局5G时代）、永贵电器（轨交连接器龙头，毛利率高、业绩弹性大）、鼎汉技术（轨交电源领域优势企业，并购拓展空调与铁路信息化业务）、新宏泰（拟并购天宜上佳，轨交刹车片核心标的）。
(联系人：林桢)

食品饮料周观点（11月第2周）：秋糖验证白酒趋势 继续推荐白酒及食品龙头n
一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨5.34%，上证综指上涨1.81%，跑赢大盘3.53pct，在申万28个子行业中排名第4。涨幅居前的是白酒（6.28%）、调味发酵品（6.24%）、乳品（4.79%），涨幅居后的是肉制品（0.16%）、葡萄酒（0.93%）、其他酒类（1.72%）。个股方面，涨幅前三位为老白干酒（33.10%）、恒顺醋业（12.57%）、安琪酵母（9.70%）；跌幅前三位为贝因美（-4.06%）、天山生物（-2.55%）和三元股份（-2.06%）。
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投资建议：上周食品饮料板块延续此前风格，各子行业中，白酒继续领涨，高端酒茅五泸发力，老白干复牌，继续带动板块情绪，一年一度的秋季糖酒会也有积极信息反馈。大众品龙头强者恒强，乳制品和调味品涨幅居前，我们年初以来持续推荐的伊利，重点推荐的双汇、安琪、中炬均有不错表现。当前时点我们认为，白酒虽然涨幅较大，但景气度明确，动态的看18年估值依然不贵，仍然值得布局，大众品环比改善趋势逐步得到确认，优质龙头增长呈加速趋势，并且估值仍有吸引力。
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秋季糖酒会反馈及感受：我们上周参加秋季糖酒会，由于举办时间较去年推迟1个月，因此本次秋季糖酒会在规模和影响力上不及去年。但总体上，我们依然能从秋糖感受到行业的趋势性变化，也即我们之前强调的三点：1、进一步明确了行业景气度的向上趋势，对资本市场来讲今年行业的上涨并非一帆风顺，从消费税、到禁酒令、再到茅台批价阶段性下行，一度让市场质疑行业的复苏的持续性，秋糖期间厂家、商家都传递出对行业未来发展的信心，消费升级下，大众消费对名酒需求有了很好的承接，支撑行业稳定复苏；2、企业在分化，份额向名酒集中，名酒品牌具有稀缺性，未来竞争将更多集中在名酒与名酒的竞争，这是各企业间核心团队、管理水平、品牌、品质、营销渠道等全方位的综合竞争；3、行业整体呈现高端化，名酒呈现全价位化，一方面我们看到行业整体高价位酒增速更快，另一方面我们看到高端名酒正逐步实现全价格带布局。具体到各品牌，贵州茅台：批价11月来加速上涨已达到1500元左右，双11茅台线上旺销且一瓶难求，根据统计，双11茅台官方旗舰店的交易指数在线上酒类店铺排行榜中排名第一，在食品大类中排名第三，虽然秋糖期间关于提价并无太多增量信息，但我们认为以目前的渠道利润水平，提价时点已越来越成熟。五粮液：目前五粮液批价在800元左右，年底发货量有所增加，渠道库存在1个月左右仍为良性，渠道对五粮液营销方面的精细化运作和终端建设纷纷表示认可，对公司未来的持续改善充满信心。泸州老窖：国窖1573一批价在740以上实现顺价，10-11月基本完成了对全线产品的提价，明年将继续发力高档酒并开始发力中档酒。水井坊：虽然本次秋糖公司未有大型活动，但渠道了解，四川地区延续高速增长态势，经销商士气高涨，市场管控有序，菁萃已经准备铺市；洋河：经营稳健向好，预计梦之蓝年初以来保持50%左右增长，价格逐步上移，春节前将继续稳步提价，同时海之蓝和天之蓝保持稳定增长，结构不断优化；汾酒：秋糖期间推出巴拿马系列，定位百元价格带，青花50还未发布，但青花系列全国已在逐步实现顺价，重点市场如河南、北京的渠道建设已在推进，经销商对汾酒明年的增长充满信心。
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大众品继续看好有趋势性改善、估值有一定优势的细分行业龙头。乳制品依然是整个大众品中景气度最高的板块之一，我们继续重点推荐伊利股份，维持需求向好+格局优化+结构升级的大逻辑不变，未来可能的国际化多品类并购进一步打开增长空间，并且在高管持股、中层激励/限制性股票、10年期员工持股的长效激励保障下，公司业绩的长期持续较快增长值得期待，继续看好并推荐公司！推荐双汇发展，核心逻辑是，1、成本下降长周期带来的业绩环比改善2、千亿市场单寡头，行业地位在经济下行期不断强化；3、管理及营销改善可期；4、外部需求向好，必需消费品龙头收入端整体改善；5、板块的估值池洼，股息率4-5%。

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核心推荐：白酒：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒；大众品：伊利股份、双汇发展、安琪酵母、中炬高新

(联系人：吕昌/张喆/周缘/潘璠)

2017年轻工造纸三季报业绩回顾——家居和造纸板块持续高增长，龙头优势凸显，包装行业弱复苏趋势n
投资建议：家居子行业三季报回顾：
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17年三季报重点家居上市公司整体收入整体保持较高增长，收入同比增长34.2%（vs2016年增速20.1%），定制家居龙头仍延续30%-40%左右稳定增长。虽有前期地产销售火爆的滞后影响，但可以看出主要家居上市公司增速高于行业整体，主要系：1）行业持续整合，龙头依托渠道和品牌力、产品高性价比和终端渠道服务能力，市占率持续提升。2）定制家居企业逐步拓展全屋定制，龙头企业打造多品类大家居战略，未来有望穿越地产周期带来的风险因素。
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收入方面，增长较快的仍为定制家居板块。其中定制家居行业17Q1-3同比增长36.9%（vs2016年31.6%），定制衣柜行业17Q1-3收入增长42.8%（vs2016年37.5%）、定制橱柜行业17Q1-3收入增长27.5%（vs2016年25.0%）。定制衣柜行业受益于渗透率提升（成本下降替代手工打造衣柜）以及品类扩张（由衣柜向其他柜体类扩张），收入增速快于定制橱柜行业。前三季度家居行业预收账款同比增长34.2%，彰显未来稳定订单趋势，为未来收入夯实基础。客单价角度，受益于全屋定制大幅提升和品类不断扩张，主要上市公司客单价明显提升。此外，受益于精装房发展趋势，注重工装市场的公司收入进一步加速。
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盈利能力方面，从单季度角度，定制家居类公司呈现出收入增速与盈利能力的权衡取舍，体现出消费市场对定制性价比的关注。因此，信息化程度高（有性价比优势）的定制衣柜企业，与有供应链优势的定制橱柜企业未来更具有发展潜力。软体家居行业因海绵TDI价格在过去一年上涨超过100%，沙发、床垫等软体家居毛利率回落4.3pct至34.7%（vs16Q1-339.0%）。
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家居子行业观点与推荐：
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我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。定制家居领域推荐：索菲亚（前三季度索菲亚定制家居客户数同比增长15.1%，客单价同比提升16%，量价齐升。公司实施新一轮员工持股计划，上限8.4亿元，体现长期发展信心； 9月起衣柜和橱柜部分产品加大营销力度，加快行业整合步伐，预计17Q4订单增长将有所提速。近期公司股价调整，目前股价对应2017-2018年PE分别为38倍和28倍，可基于长期逐步配置），欧派家居（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略，17Q3橱柜、衣柜业务发展加速）。成品家居估值相对较低，未来增速稳健，看好：顾家家居（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，推出限制性股票激励计划）、美克家居（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，本周Zest新品牌推出，定位差异化人群；股权激励增长目标提供安全边际，新一期员工持股计划购买完成）、大亚圣象（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）。
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造纸子行业三季报回顾：
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17年前三季度造纸行业收入和盈利水平均大幅增长。17Q3造纸板块收入同比增长36.1%，主要因造纸销售量价齐升：1）16-17Q1-3主要纸种（白卡、铜版、双胶、箱板瓦楞）价格持续上涨；2）供给侧改革促使行业集中度提升，上市公司作为龙头企业抢占市场份额，销量提升。
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盈利能力方面，造纸板块净利润持续高增长，盈利水平持续提升。17Q3造纸归母净利同比增长12.6%（15年基数低，造纸盈利差，主流纸种亏损或盈亏平衡）。主要因：造纸行业10年后固定资产投入持续下降，固定资产折旧和费用率相对稳定，纸价上涨后吨纸盈利弹性改善幅度更大。其中山鹰Q1净利4.33亿元，Q2 3.93亿元、Q3净利6.05亿元；景兴Q1净利1.30亿元，Q2 1.06亿元、Q3净利2.54亿元。17Q2白卡、铜版等纸种限产保价；17Q2箱板瓦楞纸伴随废纸调整，全年V型走势Q2为单季业绩低点（山鹰Q1净利4.33亿元，Q2 3.93亿元；景兴Q1净利1.30亿元，Q2 1.06亿元）。
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造纸子行业观点和推荐：
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箱板瓦楞持续提价，文化纸进旺季，环保督查+禁废令政策利好龙头。箱板瓦楞板块，受2017年底前禁止进口混合废纸政策影响，国废涨美废跌，龙头企业一方面享受价格主动权，纸价跟随废纸持续提价，吨利改善，另一方面因和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，可灵活调整国废和美废比例。文化纸板块，第四批环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度超预期，龙头价格具有优势，前期淡季跌幅小，9月进入旺季有望反弹，盈利弹性大。同时落后产能淘汰利于龙头集中度提升。当前时点看好造纸全年高景气和高盈利增长，持续关注后续环保限产政策演化和10月进口废纸指标批准节奏。推荐：山鹰纸业（三季报业绩超预期，马鞍山和海盐基地高增长，新增湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放；包装板块盈利持续提升；收购北欧纸业并表后18年业绩将突破20亿）、晨鸣纸业（浆纸产能行业第一，木浆自给率业内最高；18年文化纸、黄冈晨鸣浆线投产提供增量；17年PE仅10倍为造纸板块估值最低）、太阳纸业（18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地；机制纸、生物质新材料、快消纸品多轮驱动）。
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其他轻工及包装：
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三季报回顾：主要包装上市公司收入企稳改善，17Q3收入同比增长19.4%，（vs2016年15.9%），系：1）对应下游客户增速改善，如烟草包装行业16年去库存，17年烟包公司体现终端正常收入增长；饮料包装公司奥瑞金17Q3收入增速也跟随核心客户改善。2）在上游原材料价格大幅波动，及环保压力的背景下，龙头企业加速整合趋势，如合兴包装。
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盈利能力方面，在原材料价格（箱板纸，金属，塑料）价格大幅上升背景下，因龙头议价力提升，龙头企业毛利率表现好于预期，体现出较强的向下游转嫁的能力。经历此番行业整合后，龙头上市公司未来将体现出更大的盈利弹性。烟卡由于原材料价格提前锁定，Q3单季毛利率趋于稳定。
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推荐及主要观点：
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包装：看好劲嘉股份（定增完成；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，17Q3订单内生趋势明显改善，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）、东港股份（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，政策红利和高管增持值得期待）、合兴包装（传统业务量价提升与包装产业供应链云平台放量，17Q3收入进一步提速；行业集中度提升带来议价能力提升）、裕同科技（后续跟随北美大客户订单有望得到改善，原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转）、东风股份（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进。
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其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具（传统学生文具渠道稳健增长，新品类及精品文创发力带动业绩改善；办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，17Q3体现盈利拐点）、中顺洁柔（渠道持续深入下沉，后续产品提价，对冲成本压力，员工持股计划使管理层利益一致）。

(联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋)

台海核电（002366）公告点评：募集39亿用于制造升级，重申对公司未来竞争力看好n
事件：
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2017年11月10日，公司发布《非公开发行股票预案》，拟通过非公开发行A股募集不超过人民币39.49亿元，用于核电装备模块化制造项目。本次非公开发行股票的数量不超过本次发行前上市公司总股本的20%，即1.73亿股，其中公司控股股东台海集团承诺拟认购不低于发行股份总数的50%。
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投资要点：
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募集39亿拟巩固核电装备领域竞争优势。通过本次募集资金项目的实施，公司将引入大型万吨压机、300吨电渣生产设备，弥补在核电重大装备（大型高端铸锻件）上的短板，巩固核电装备领域的竞争优势，并进入核电小堆市场；募投资金项目除生产核电类产品外，还包括火电用特殊锻件、水电用特殊锻件、海工锻件、特种合金产品等，也可以进一步丰富公司产品结构。
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公司是国内核电主管道的重要供应商之一，将充分受益核电重启及“走出去”战略。2017年10月31日国家能源局与国家开发银行签署《关于支持核电技术创新及“走出去”的战略合作协议》，国家层面持续推动核电技术“走出去”，目前我国已与包括巴基斯坦、罗马尼亚、阿根廷、伊朗、土耳其等多个国家达成建设意向。在国内6台“华龙一号”机组主管道的招标中，公司的中标率为100%。随着核电审批放开及海外市场不断开拓，核电设备空间继续扩张，公司将充分受益。
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核电小型堆技术不断成熟，市场化前景广阔。据国际原子能机构IAEA的最新统计，目前全球正在运行的中小型堆共计148座，正在建造中的有12座。小型反应堆下游应用可分为海上和路上两大分支，其中海上浮动核电站主要用于海上石油钻井平台供电、海岛建设以及极地航道开辟；陆上小型堆主要用于偏远地区供电、供热、供汽使用。通过本次定增，公司将解决小型堆主管道、小型核容器锻件的生产难点，取得小型堆市场的先发优势。
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维持盈利预测，维持“买入”评级：我们认为公司是国内核岛主管道设备的龙头供应商，在新建核电项目审批重启的市场预期下，公司在同类可比公司中估值最低、且业绩弹性可观。我们暂不考虑非公开发行对于公司股本的影响，且维持2017-2019年盈利预测不变，预计公司归母净利润分别为9.04、10.51、13.51亿元，对应EPS分别为1.04、1.21、1.56元/股，当前股价对应估值分别为29、25、20倍。维持“买入”评级。
(联系人：刘晓宁/叶旭晨/韩启明/张雷/郑嘉伟/宋欢)

2017年双十一电商销售情况回顾：电商品牌化利好龙头公司，全球电商旺季开启

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“双十一”当日全网总销售额同比增长43.5%，线上渠道爆发持续。1）根据星图数据统计，今年全网20家主要B2C电商平台总销售额达2539.7亿元，共产生包裹13.8亿个。增速方面，2017年总销售额增长43.5%，在大基数基础上与去年44.0%的增速持平，延续爆发增长趋势。2）天猫总交易额增长39.4%超预期。阿里巴巴数据显示，天猫双11全球狂欢节总交易额达1682亿元，移动端成交占比90%，覆盖超过220个国家和地区。交易额增速较16年提升7.0pct，线上渠道品牌化趋势进一步延伸。3）京东及苏宁平台增长迅速。京东11月1日至11日举行的全球好物节交易额达到1271亿元，其中双十一当日交易额543.7亿元，同比增长35.3%。苏宁易购当日交易额110.2亿元，同比增长51.8%。

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电商渠道品牌化趋势加强，服装品类增长略低于全网增速。从客单价来看，根据星图数据，2017年双十一全网成交客单价为184元，同比提升11.2%，品牌化趋势明显。从品类来看，双十一服装企业整体同比增速约为20-30%水平，本次天猫平台单店销售额前五名分别为苏宁易购、小米、荣耀、海尔及耐克，热点由服装销售转向手机、电器品类趋势明显，对服装品类增速有所影响。我们重点统计以下上市公司在天猫平台的成交情况：

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1）龙头白马表现优异。海澜之家（成交额4.1亿元，同比增长331.6%，超预期）：公司积极调整电商销售策略，双十一交易额已达到16年全年线上销售的48%，位列男装首位。公司8月底与天猫新零售签署战略合作协议，11月9日发行可转债30亿元投资完善电商仓储及智能物流体系建设，看好公司电商渠道再添增长动力。森马服饰（成交额8.2亿，同比增长26%，符合预期）其中童装和休闲服均超3亿元。四季度延续大力清库存注重电商发展，预计全年电商50%+以上的增速，占收入比近30%。

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2）女装品牌发展迅猛。太平鸟（成交额8.1亿元，同比增长31.4%，符合预期）：公司持续发力电商销售，主品牌女装销售突破2.1亿元，居女装类目第6；少女品牌乐町也突破1.6亿，居女装类目第8；主品牌男装销售额达3.3亿元，排男装类目第4； Mini peace和Material Girl销售分别为0.72亿元和0.37亿元。公司持续推进新零售，与阿里推动2020年线上线下“双百亿”的战略合作协议。安正时尚（成交额0.58亿元，同比增长314%，超预期）：16年以来公司调整成效显著，线上线下均快速增长，主品牌玖姿同比增长378%。

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3）童装龙头地位稳固。森马服饰旗下巴拉巴拉3.2亿稳坐童装第一，同比增长39%。海澜之家拟投资的英氏婴童排名位列品类第四名，安奈儿位列第五名。

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4）箱包家纺线上渠道对整体增长贡献明显。罗莱生活（成交额2.6亿元，同比增长23.8%，符合预期）：公司持续推进线上营销，LOVO品牌力进一步提升，家纺领域维持6连冠。富安娜：合计成交额超2亿元，同比增长22%以上，线上品牌切入性价比消费群体。开润股份：自主品牌双11超预期实现超7000万元销售额，约是去年2200万的3倍，问鼎箱包类目第一，超预期。公司未来随小米3年1000家线下店计划，将自主品牌爆款之势延续到线下，且B2B代工签约名创优品和网易严选也将逐渐释放订单，持续高增长确定性强。

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5）电商生态服务及代运营企业享受品牌化红利。跨境通拟并购标的优壹电商代运营的六大品类逾20品牌双十一全网销售总额破五亿元，单日成交额已超去年营业收入的25%。其中达能品牌再度卫冕奶粉销量冠军，丝塔芙双十一交易额同比增长超100%，公司补充披露17年半年报，预计优壹全年业绩有望大超市场预期。歌力思旗下百秋电商运营的ELLE、kipling、delsey三大箱包品牌均进入品类前十名，潘多拉位列珠宝品类成交额首位。南极电商在内衣品类的优势基础上，全面推动新兴品类覆盖，家纺品类进入第7名。

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双十一走向全球，海外线上零售旺季开启。1）全球速卖通平台同步推出双十一活动。根据阿里数据，速卖通平台开场3小时50分钟海外订单总量突破1000万单。2）海外电商进入消费旺季。根据Facebook数据，海外线上消费自双十一起，将经过感恩节（今年为11月23日）、黑色星期五（11月24日）、网络星期一（11月27日）及圣诞期间多轮销售高峰。3）海外线上消费增长趋势延续，有望旺季更旺。17年Q3单季度亚马逊第三方平台业务收入增长40.3%，阿里巴巴国际零售业务增长115%，eBay平台GMV增长8%（较去年同期提升5pct）。龙头增长验证全球线上零售加速发展态势，利好跨境电商企业。

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行业观点与投资建议：我们继续看好龙头白马积极调整，推荐女装板块，坚定看好跨境电商在随后的旺季中持续发力，建议重点关注：1）电商成长标杆：跨境通、南极电商、开润股份；2）传统白马见底复苏：海澜之家；3）多品牌女装：太平鸟、安正时尚、歌力思。

(联系人：王立平/陈泽人)

交通运输行业周报（11/06-11/12）: 铁路成本监审完善客运提价再上议程，双十一成交额增长39%再创新高n
铁路成本监审进一步完善，铁路客运提价预期加强。上周发改委公布《政府制定价格成本监审办法》，将对电力、天然气、铁路等垄断行业进行全面成本监管定价。同时发布《关于全面深化价格机制改革的意见》，提出“进一步深化垄断行业价格改革，建立健全以‘准许成本+合理收益’为核心、约束与激励相结合的网络型自然垄断环节定价制度”，再次将铁路客运提价提上了议程。我国普通铁路客运价格自1995年至今22年未进行大幅度调节，而同期PPI增长15.3%，CPI 更是上涨58%，铁路客运价格较全国物价水平有很大提升空间，两个政策的发布，进一步强化铁路客运提价预期。广深铁路是目前A股唯一的铁路客运企业，前三季度共发送旅客6547万人，待未来铁路系统调价范围全面铺开，公司业绩将会大大受益于提价预期的强化，建议关注。
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双十一天猫成交额同比增长39%，当天处理快件量3.31亿件同比增长32%。周六“双十一”刚结束，根据阿里统计，“双十一”当天天猫GMV达1682亿元，同比增长39%，同时根据国家邮政局数据监测，全天主要电商企业共产生快递物流订单8.5亿件，同比增长29.4%，各邮政、快递企业共处理快递订单3.31亿件，同比增长31.5%。随着消费习惯的升级，移动端购物逐渐成为网途径，根据阿里统计，三季平均移动月活人数5.49亿人，同比增长22%，移动端网购提升消费便利性的同时增加网购频次，电商继续焕发活力，另外随着退换货消费习惯的发展，反向物流也相应增加，有望进一步带动快递维持30%左右的高速增长。标的方面，建议继续关注低估值具备长期投资价值的增速龙头韵达股份、圆通速递和目前壁垒最高的顺丰控股。
n
集运旺季延续运价企稳，出口增速回落不改长期回暖大逻辑。上周CCFI收于784.29点，环比提升0.6%，企稳回升。从供给端看，截止11月初，全球运力2060.3万TEU，同比增长2.93%，增速仍维持低位；从需求端看，10月份以美元计出口额同比增长6.9%，增速下降1.2个百分点，我们认为基数抬升压力下短期增速不可避免，但欧美经济持续复苏，短期看集运旺季延续至四季度，长期看供需边际改善大逻辑犹存，我们继续看好未来两年的集运回暖。标的方面，旺季延续为中远海控带来四季度超预期可能，前期超跌回调后带来铺底投资机会，继续推荐买入。
n
维持行业观点，推荐航运、航空、快递等行业；个股方面建议关注中远海控、吉祥航空、春秋航空、韵达股份、怡亚通等：
航运：2017年行业确定性复苏，2019年确定性周期旺季，首推中远海控，关注BDI关联股中远海特，以及估值较低的油运标的中海发展、招商轮船；航空：三大航长期看好，短期看博弈行情，首推吉祥航空，春秋航空，三大航优选南方航空；快递：行业整体处于高位向下，上市后各家表现已出现分化，首推韵达股份，推荐关注圆通速递、顺丰控股。
n
个股组合：中远海控（集运周期回暖）/吉祥航空（成长民营航空）/怡亚通（平台建设进入收获期）/韵达股份（高增速消化估值）/上港集团（杭州湾大湾区）/音飞储存（业务扎实小票行情）/楚天高速（转型电子）/瑞茂通（受益煤炭回暖）
n
回顾基本面及市场变化：1）上周交通运输行业指数上涨0.68%；跑输沪深300指数2.31个百分点(上涨2.99%）。子行业板块公路、公交、航运、机场、铁路和物流上涨，其中机场板块涨幅最大为4.28%,公交板块涨幅最小为0.20%。港口和航空板块下跌，其中港口板块跌幅较大为0.78%，航空板块跌幅较小为0.26%。 2）数据回顾：中国沿海（散货）综合运价指数CCBFI报收于1246.06，周上涨0.9%；CCFI指数收于784.29，上涨0.6%；BDI指数报收于1464.00，周下跌0.8%。
(联系人：陆达/罗江南/匡培钦)

龙头扩散，制造为王——申万宏源策略一周回顾展望（2017/11/06—2017/11/10）

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近期债市调整主要反映的是中国经济增长中长期的乐观预期，股票好于债券有其合理性。近期债市快速调整，引发了诸多悲观预期随之发酵。但我们基于对三大利差(中美利差，国内期限利差，国内信用利差)走势的观察，认为债市调整主要反映的中国经济增长中长期边际向好的预期，而非宏观流动性边际收紧的预期。我们看到，国内期限利差上行，利率曲线继续陡峭化；同时信用利差下行，反映企业盈利能力预期边际改善。所以，国内利差变化更多反映的是经济增长预期的上修。叠加中美利差和最近人民币汇率保持强势的表现，可以认为，市场反映的是中国经济好于美国的预期。那么这个预期着眼于短期还是长期呢？我们认为，看短期，美国经济同样有较多的积极变化，认为中国短期经济的边际变化好于美国可能过于乐观。所以，我们倾向于认为，市场反映的是中国经济增长中长期的乐观预期。十九大胜利召开，布局未来30年，中国执行中长期战略规划的能力进一步被市场认同。而实现社会主义现代化目标的时间点，被提前至2035年，是中长期乐观预期发酵的直接基础。基于这样的逻辑，股票好于债券是有其合理性的。

n
牛熊之辩：2018年支撑A股估值的因素可能由业绩高增长，切换为无风险利率环境改善和改革预期升温。一个有趣的观察：2017年5月宏观流动性的悲观预期使得我们跟踪的60日均线强势股占比指标回到了11%的历史低位，而近期在宏观流动性的悲观预期未完全消退的情况下，市场却在强势股占比29%的位置(赚钱效应的收缩初步到位，但不算充分)出现了反弹，这说明市场隐含了较为乐观的中长期预期。10月以来，我们一直强调市场中期稳中向好的判断。我们认为，在改革预期无法证伪的情况下，中长期乐观的基础依然坚实。2018年盈利增速回落是大概率事件，但“业绩钱”贡献依然为正，只是幅度会有所减弱。而2018年支撑A股估值的因素将可能由业绩高增长，切换为无风险利率下行和改革预期升温。净利润的高增长不仅能够为投资者带来丰厚的“业绩钱”回报，还会对估值构成支撑，这就是我们反复强调的基本面趋势投资。2017年支撑A股估值的因素就是业绩高增长，不仅经济向好，相对较低的基数也抬高了业绩增长的中枢，进而支撑了估值。展望2018年，尽管经济增长的韧性犹在，但低基数消失，总体业绩增速有所下行是大概率事件。但估值的明显回落可能难以出现：(1) 经济总体稳中向好的格局不变，单纯基于基数原因引发的业绩回落，对估值的伤害有限，2018年研究总体未来三年复合业绩增速的有效性将强于之研究当年业绩增速。(2) 近期债市走弱，本质上还是经济乐观预期驱动，债市并未像市场担忧的那样落入宏观流动性收紧主导的负循环当中。展望2018年，民间投融资不足的问题仍需要结构性宽松予以解决，无风险利率对于股票估值将转为正贡献。(3) 十九大之后改革进入加速落地阶段的预期无法证伪，近期自贸港政策导向的明确，以及技术先进性服务业减税等政策兑现还加强了这一乐观预期。基于这样的认识，尽管短期市场依然可能有所反复，但仍要心向光明，中期稳中向好的格局未变。

n
若龙头行情不扩散，短期市场仍可能有所反复。短期市场关注的焦点是不扩散的“消费 + 龙头”趋势性行情。我们认为龙头是正在走牛市行情的资产，在龙头集中度提升普遍兑现的情况下，龙头板块延续上行趋势，并在年底前充分透支2018年的空间完全可能。另外，近期我们反复重点推荐的先进制造板块已成为市场的一条主线，是极少数受益于消费白马行情扩散的方向，我们相信制造龙头的行情有助于整体市场的健康。然而，就短期指数总体而言，尽管在龙头白马的带动下出现了明显反弹，但市场总体却未有效回归到赚钱效应扩散的周期中，强势格局尚未确立(后续赚钱效益扩散到成长方向才是强势格局确立的信号)。目前总体存量博弈的格局未变，白马不休整，直接开启赚钱效应扩散行情的概率并不高。龙头白马“独牛”行情伴随着微观结构矛盾的积累，短期需关注龙头白马开始休整，引发市场再次出现反复的可能性。

n
把握当前高弹性的方向，需坚持“看长做短”的思路，龙头扩散，制造为王。结构选择上，我们继续提示“看长做短”把握高弹性方向，我们继续从“制造 + 中国领先”的角度推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会。并继续从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。另外，2018年银行和券商业绩继续改善是大概率事件，提示银行板块回落之后，配置价值正在逐渐显现。

(联系人：傅静涛/王胜/程翔)

小天鹅A(000418): 集中度提升+产品结构升级,助力小天鹅飞得更高n
内销电商增速高，外销加速整合东芝。根据产业在线数据显示，前三季度公司内销899万台，同比增长13.0%，出口271万台，同比增长19.5%。1）内销方面，电商、代理和连锁KA渠道体系均衡发展，电商渠道收入增速在50%-60%左右。受四季度双十一备货影响，公司存货同比增长74.35%，双十一等节日带动下，预计全年内销收入将继续高增长。2）受益于大客户合作和自有品牌推广，外销保持较高景气度，根据产业在线披露，2015-2017Q3公司外销市占率分别为15.2%、17.2%和18.5%，随着大股东美的整合东芝白电业务，有望助力公司加大海外市场开发。

n
份额提升，结构升级推动洗衣机量价齐升。根据中怡康数据，2014年到2017Q3美的系洗衣机零售量市占率从20.8%稳步提升至27.0%，洗衣机行业CR2从47.6%提升到54.2%，行业龙头集中度持续稳步提高。产品结构方面，公司滚筒洗衣机收入份额提升明显，截止三季度末，公司滚筒收入占比超50%，洗干一体机前三季度收入占比进一步提升，受益于产品结构升级，公司内销均价同比提升10%左右；随着今年8月份新增200万台滚筒洗衣机产能投放，后续产品均价仍有较大提升空间。渠道方面，公司对经销商考核收入规模和产品结构，推动“产品领先、效率驱动、全球经营”战略实施。

n
毛利率抵御成本压力，彰显龙头公司定价能力。受原材料价格上涨影响，2017年前三季度综合毛利率同比略微下滑0.84个百分点至25.6%，公司通过产品提价和结构改善减缓成本压力，其中三季度毛利率25.6%相比二季度25.5%环比基本持平，彰显定价转移能力。公司在现金流较为充沛的情况下主动对上下游进行适度支持,未来会恢复至相对合理水平。此外，受人民币升值影响，前三季度公司产生汇兑损失3500万元左右（去年同期汇兑收益1500万元），外销毛利率略受影响，四季度美元兑人民币汇率小幅贬值，叠加外销自有品牌比例逐步提升，出口毛利率环比有望改善。
n
渠道共享效果显著，下线直发比例高。公司自2012年推行T+3改革以来，经营效率明显提升：存货周转率从5.6次提升到2017Q3的7.57次，应收款项周转率从8.36次提升至2017Q3的10.42次。公司继续推行渠道共享，下线直发比例超30%，充分利用中心仓周转功能盘活渠道库存，提高下线直发降低仓储资源占用，推动柔性制造、提升整体运营效率。
n
盈利预测和投资评级。我们维持公司 2017 年-2019 年每股收益为2.32元、2.84元和3.50元，对应动态市盈率分别为 26倍、21倍和 17倍，公司电商渠道高增长、滚筒及干衣机品类涨势强劲，维持“买入”投资评级。
(联系人：刘迟到/马王杰/史晋星)

国债收益率上行，重申高点可能在4%以上——国内流动性周度观察（10.30-11.03）n
结论或者投资建议：
n
资金价格上行。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+26.5、+48.5、+34.2、+3.1、+18.0个基点，至2.83%、3.40%、3.97%、4.33%、4.38%。R007-DR007变化+28个基点至0.46%。
n
公开市场净回笼。央行于周二、周三、周四、周五分别展开1800、1600、400、800亿元逆回购操作。上周逆回购到期量6900亿元，净回笼资金2300亿。
n
国债收益率上行。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别变化+1.6、+4.0、+1.8、+4.0、+1.8个基点，至3.59%、3.72%、3.91%、3.96%、3.90%。从期限利差来看，上周10年期与1年期国债利差上升0.2基点至30.8个基点。
n
票据收益率上行，信用利差上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别变化+6.3、+6.7、+8.4个基点，至4.73%、4.95%、5.03%。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别变化+4.6、+2.7、+6.6个基点，至1.14%、1.23%、1.12%
n
票据贴现利率下行，信托产品收益率上行。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别变化-0.5、-0.5、-0.5个基点，至3.95‰、3.90‰和3.80‰。新发行信托产品收益率上升24个基点，至7.14%。
n
两融规模上升。截至11月9日，沪深两市融资融券余额为10212.12亿元，周环比上升1.67%。两融余额占A股流通市值为2.23%，与上周持平。
n
美元指数下降，人民币贬值，一篮子指数下降。截至11月11日，美元兑人民币即期汇率报收于6.6400，较前一周贬值0.16%；美元兑人民币中间价收于6.6282，较前一周贬值0.32%；离岸美元兑人民币收于6.6608，较前一周贬值0.36%。CNY日均成交量294亿美元，较前一周增加30亿美元。上周美元指数下降0.6%至94.38。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，二者分别为95.28和95.14，较前一周分别下降0.41%和0.39%。
(联系人：李慧勇/邱涤凡)

要素禀赋与技术赶超——国内中观周度观察（11.6-11.10）n
结论或者投资建议：
n
新时代的核心背景是要素禀赋结构的变化。十九大提出，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。创新驱动、先进制造成为新时代的主要特征。新时代的提出，不仅仅是一种政策诉求，更是基于要素禀赋结构转变的经济规律使然。
n
经济发展是产业结构不断变迁的过程，产业结构的变迁源于要素禀赋结构的转换。改革开放初期，我国的主要优势就是丰富的劳动力资源，劳动密集型产业成为经济的主导产业。随着经济的发展，在我国较高的储蓄率的支撑下，物质资本的积累日益丰富；叠加入市提供的全球化的市场机遇，兼具劳动和资本密集型特征的制造业快速发展。但当前，我国的要素禀赋结构正日益向技术倾斜，这为技术赶超型的主导产业变迁提供了基础。
n
人口结构转变带来的要素禀赋结构的突变，是理解近年来我国技术赶超的核心线索。近年来，我国在技术领域的突破是跨越式的。那么，为什么技术赶超在现阶段密集出现，而非之前的任何一个时期？其背后的主要原因，就是我国要素禀赋结构在近年来出现了快速的转变。我国劳动年龄人口所占的比重在2010年达到峰值后开始下降，而就业人口的增速也在2012年开始持续回落；与此同时，人口结构的转变也带来了储蓄率的变化，我国的国民储蓄率在2010年达到峰值后开始下降。储蓄率的下降导致资本积累速度放缓。我国物质资本的增长率自2010年开始持续回落。与此同时，我国受到高中及以上教育的人口占比在趋势性上升，研发支出占GDP的比重也在趋势性提高。劳动力和物质资本积累的放缓、人力资本和研发的提升，导致要素禀赋结构加快向技术倾斜。而国内的千人计划、特朗普限制移民的政策以及国内经济的发展前景，加快了海外留学人才的回流，使得我国要素禀赋结构加快向技术倾斜，从而导致了近年来高技术产业的赶超式发展。
n
哪些领域最有可能实现技术赶超？要素禀赋结构与我国特有优势相结合的领域，最有可能实现技术赶超。我国的特有优势主要体现在三个方面。一是体制性的优势。政府具有强大的动员资源的能力，可以胜任私人无力涉及的需要大规模投入或承担高风险的领域。二是大市场的优势。中国具有全球最大的消费市场，可以在更大的市场范围内分摊成本，实现规模经济。重资本行业和高研发密度的行业均具有规模密集性特征。三是完备的工业化体系。我国在很多领域距离先进水平仍有较大差距，但国内工业体系的完整性在全球是首屈一指的。这意味着在诸多需要高度社会分工和产业链协同的领域，我国是具有比较大的优势的。纵观国内成功实现技术赶超的领域，如高铁等，均具有上述特征。而随着我国的要素禀赋结构日益向技术倾斜，结合我国的特有优势，未来在大飞机产业链、电子产业链等也有望取得突破性进展。
(联系人：李慧勇/王健/余子珍)





证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

603809

豪能股份

2,667

967

0.9

22.39

11-16(周四)

11月20日

603685

晨丰科技

2,500

1,000

1

21.04

11-15(周三)

11月17日

300727

润禾材料

2,440

976

0.95

8.34

11-15(周三)

11月17日

600025

华能水电

180,000

54,000

54

0.52

11-14(周二)

11月16日

300728

天常股份

3,000

1,200

1.2

7.11

11-14(周二)

11月16日

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

603278

大业股份

5200

20800

5200

15.31

11月13日

603076

乐惠国际

1865

7450

1865

19.71

11月13日

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

民生加银鑫兴纯债债券型证券投资基金

4月20日起至2017年7月19日

中银如意宝货币市场基金

4月18日起至2017年7月17日

中银移动互联灵活配置混合型证券投资基金

4月18日起至2017年7月17日

申万菱信安泰增利纯债一年定期开放债券型证券投资基金

5月22日至2017年6月23日

汇添富鑫汇定期开放债券型证券投资基金

5月23日起至2017年6月23日

易方达瑞兴灵活配置混合型证券投资基金

6月20日至2017年6月21日

南方智造未来股票型证券投资基金

6月26日至2017年7月28日

南方道琼斯美国精选REIT指数证券投资基金

8月22日至2017年10月27日

易方达大健康主题灵活配置混合型证券投资基金

8月28日至2017年9月22日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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